外汇保证金- 保证金实例. 第1部分.

2022年9月初上任的英国首相特拉斯在9月23日推出减税经济计划(mini-budget)之后，英国政府债券收益显著上升，英国多个养老基金突然遇到厉害的追加保证金通知，迫使英格兰银行紧急干预市场。同时英镑对美元等主要货币汇率创历史最低记录。几天后公开的消息称，当时主要养老基金离崩溃仅是几小时之遥。

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刚开始时很简单：英国的养老基金在寻找一种方法，使其资产与未来的养老金支付需求相匹配。

在2000年代初期，为连锁药店Boots和书商WHSmith运营的养老基金采用了一种投资策略，即卖出股票、买入政府债券，以保护自身免受利率变化的影响。

但15年后，英国约三分之二的养老基金目前采用的策略是参与金融衍生品交易，而不仅是投资政府债券，这给养老基金带来了越来越多的风险。而现在随着利率飙升，这些风险凸显出来。

随着所谓的LDI-liability-driven investment strategy（负债驱动投资策略）逐渐被普遍采用，养老基金使用衍生工具——从一项或多项资产中获取价值的合同——来保护自己免受利率波动的影响。仅通过少量资本，他们就可以获得大量风险敞口。

这里存在一个陷阱：例如，当衍生工具由于标的资产价格的变化而使养老基金蒙受损失，那么它可能会被催缴更多的现金，有时必须在很短时间内。

长期以来，这些潜在风险都无关紧要，投资顾问们曾在2018年预测，市场将很快进入“LDI峰值时代”——这是一个LDI非常受欢迎的时代，养老基金业几乎把所有能用的投资都用上了。

到2021年，LDI资产在十年内翻了两番，达到1.6万亿英镑。

这听上去很像2008年之前很流行的一些金融衍生产品，在市场平静时利润很高，风暴来的时候就会看到雷曼兄弟破产，和多个大型投行险象重生。

根据对英国养老基金受托人、顾问、行业专家和资产经理的采访，这一衍生工具策略逐渐变得更加危险。随着英国9月23日的mini-budget引发英国政府债券收益率飙升，养老基金竞相筹集现金，以支撑其LDI对冲，危机开始浮出水面。

当这些衍生品濒临崩溃，英格兰银行被迫在9月28日承诺购买政府债券以平息恐慌。