美元升值或接近顶部

今年以来，随着美国通胀居高不下，美联储激进加息，美元走强成为国际金融市场关注的焦点。但自11月以来，美元不仅疲软，而且下跌。截至北京时间11月30日12时，美元指数在106点附近徘徊，这意味着本月累计跌幅已高达4%以上，或将创下2010年9月以来最大单月跌幅。这与之前的趋势不同：自今年4月美元指数突破100点大关以来，美元单边升值的势头越来越巩固，9月28日美元指数升至20年来114.78点的高点。与此高点相比，美元指数目前跌幅接近7%。另一个迹象表明，卖空美元的投资者越来越多。根据美国商品期货交易委员会的最新数据，截至11月22日，美元净空头寸已达18.2亿美元，升至2021年7月以来最高。
总的来说，目前美元的下跌很可能意味着这一轮升值已经达到顶峰，随后的上涨空间非常有限。然而，这并不意味着美元的升值周期已经结束。在未来一段时间内，美元仍将保持强劲，期可能需要时间。
其背后的主要原因如下。
首先，从美联储加息的角度来看，美联储放缓加息的预期将抑制美元的上行动能，但其持续加息仍将成为美元的强劲支撑。
一方面，通胀放缓或美联储加息放缓。根据美国劳工部的数据，10月份美国消费者价格指数（CPI）同比增长7.7%，低于市场预期的8.0%，低于上个月的8.2%，为1月以来最低的；环比增长0.4%，低于预期的0.6%；消除食品和能源的核心CPI同比增长6.3%，低于预期的6.5%和上个月的6.6%，环比增长0.3%，低于预期的0.5%。从更长的时间来看，美国在10月份CPI数据初步确定了美国通胀下降的拐点，并初步消除了市场对美联储加速加息的担忧。因此，在接下来的几个月里，CPI放缓仍然是一个大概率事件。
在此背景下，美联储11月会议的最新纪要显示，美联储在通胀和加息方面存在分歧。会议纪要显示，大多数美联储官员认为，它可能很快适合放慢加息速度；在高通胀和强劲就业市场的经济环境下，2023年联邦基金利率将上升“略高于之前的预期”的水平。然而，一些官员认为，美联储在遏制通胀方面没有取得足够的进展，也没有实质性证据表明需要放缓加息。会议纪要还显示，美联储官员讨论了美国通胀的前景。一些官员认为，随着供应链瓶颈的逐渐缓解和去年商品价格的飙升，美国的通胀水平将会下降。但也有官员对通胀前景感到不安。自3月以来，美联储连续第六次加息，也连续第四次加息75个，累计加息375个。自2008年1月以来，美国联邦基金的利率一直上升到最高水平。但根据会议纪要，在通胀放缓的情况下，美联储未来的加息路径可能很难再现今年连续75个基点的高频加息节奏，这将是一个很大的可能性。

另一方面，截至目前，美联储仍持有“鹰”因此，美元走强将继续。这主要表现在美联储决策者从未做过决定。“松口”美联储主席鲍威尔多次表示，恢复价格稳定可能需要在一段时间内保持有限的政策立场。美联储将继续坚决努力将通货膨胀率降至2%，坚持紧缩政策，直到达到通货膨胀目标，并预计继续加息将是合适的。一般来说，美联储加息将从两个方面提振美元：一是提高购买美国资产的投资者的回报，吸引资金进入美国，加强美元。其次，由于美国经济的基础比世界其他地区更加稳定，担心全球经济衰退的投资者也在向世界上最大的经济体注入资金，这使得美元更加强劲。
其次，美元指数的走势不仅与美联储的货币政策走势密切相关，而且与美国经济和欧元区的经济表现密切相关——欧元比例在美元指数中占有重要地位。历史经验表明，面对美国经济衰退，美联储很难漠不关心。最有可能的情况是，美国经济可能在2023年上半年下滑。同时，明年美国财政政策扩大支出将面临较大约束。美联储可能会在2023年第三季度暂停加息甚至转入降息。相应地，欧元区经济明年第三季度可能会有明显的改善。经过2022年俄乌冲突、高通胀和货币政策快速收紧的三重冲击，欧元区经济可能在今年年底和明年年初进入衰退，明年这三个因素的负面影响将略有减弱，两者将进一步改善，为下半年欧洲经济复苏创造条件。欧元区经济走强将成为美元指数下跌的重要推力。到时候，美元可能会面临“气数已尽”从而转向下降周期。